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                                                                                      <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                              <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                      <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                              <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                      <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                              <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                                      <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                                              <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                                                      <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                                                              <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                                                                      <kbd id='98RwFBHmA'></kbd><address id='98RwFBHmA'><style id='98RwFBHmA'></style></address><button id='98RwFBHmA'></button>

                                                                                                                                                                          澳门大发888网上网站:天风证券点评政治局会议:淡化宽松 且看改革

                                                                                                                                                                          2019年04月20日 11:50 来源:【老品牌、信誉高】

                                                                                                                                                                            4月19日,中共中央政治局会议召开并按照惯例作一季度经济形势分析。结合前期观点,我们点评如下:

                                                                                                                                                                            1、政治局会议表态对市场预期的形成至关重要

                                                                                                                                                                            过去四年,政治局会议每年召开13次,按照惯例,其中4月、7月、10月(不一定有)、12月的政治局会议都会对当季或者年度经济形势给出判断。相比于其他具有重要定调作用的会议,政治局会议的频率更高,并能较显著地影响市场对政策取向的预期。比如去年4月23日政治局会议重提“持续扩大内需”,可认为是本轮宽松开启的引子。

                                                                                                                                                                            今年4月政治局会议格外重要。原因在于,年初以来伴随着信用由紧缩走向宽松,市场上演了一轮浩浩荡荡的估值修复行情。但这其中有一部分原因也在于,无论是宏观经济指标还是企业盈利指标,2-3月都是一个相对空白的阶段。来到4月,一季度的经济数据和上市公司的年报、一季报将相继披露,市场面临来自基本面的考验。

                                                                                                                                                                            因此相当一部分投资者无非想从政治局会议中寻找两个答案:

                                                                                                                                                                            一个是政策面对于当前经济形势的判断(好还是坏);一个是对当前宽松力度的选择(大还是小)。

                                                                                                                                                                            2、稳增长与防风险的二维象限,政策进入观望期

                                                                                                                                                                            对第一个问题的回答,会议原文说:

                                                                                                                                                                            “主要宏观经济指标保持在合理区间,市场信心明显提升,新旧动能转换加快实施,改革开放继续有力推进,一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好。”

                                                                                                                                                                            这个表述来看,不差。相比于12月政治局会议说的“下行压力较大,企业经营困难较多,长期积累风险暴露”和中央经济工作会议说的“经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻”,这次对于一季度经济运行的判断,应该说是偏向乐观了。另外这次对于经济下行的归因,出现了一个全新的提法,叫作“体制性因素”,这个我们放在后面来说。

                                                                                                                                                                            对第二个问题的回答,这次侧重点有变化:

                                                                                                                                                                            ①从7月底提“六个稳”以来,在过去几次会议中都保持了这个口径,但这次没提。而作为稳增长主要手段的稳投资、(包括)稳基建,这次也没有提。

                                                                                                                                                                            ②而另一方面,防风险的篇幅明显增加,地产方面则重申“房住不炒”(两会没提)。这里面也有两个区别以往的表述:一个是“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求”,一个是“城市政府主体责任的长效调控机制”。

                                                                                                                                                                            但这是不是就表示宽松政策要退出呢?也不是。因为这次会议除了经济形势分析以外,主要的议题讨论就是脱贫攻坚。2018年是脱贫攻坚战三年行动的第一年,也就是说这个行动规划要持续到2020年;并且2020年我们同时要面临GDP翻番的历史任务,未来两年保底需要6.2%-6.3%的增速。这就意味着保增长的任务也是非常艰巨的。

                                                                                                                                                                            于是就回到我们前期报告中反复强调的观点:虽然大家非常关心经济短周期的位置,非常关心宽松政策的力度,但有可能其中讨论和想象的空间并不太大。本轮宽松既不会重现09年或者14-15年的大水漫灌,也不仅仅是04年的信用企稳——在稳增长和防风险双重目标之下,政策面更倾向于根据经济运行的实际情况去做相机抉择,最终呈现出“中期思路不变,但短期侧重点可变”的情况。随着3月经济金融数据全面超预期,短期加大宽松力度的必要性降低,4-5月政策将步入观望期。

                                                                                                                                                                            3、重点解决几个全新提法:关于下行归因、稳需求和地产长效机制

                                                                                                                                                                            这次会议有几个全新的提法值得重视:

                                                                                                                                                                            第一,关于经济下行归因:“国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”。第二,关于供给侧改革和需求的关系:“以供给侧结构性改革的办法稳需求”。第三,关于地产长效机制:“落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。”

                                                                                                                                                                            这三个新提法,最终的指向都是改革:体制性因素拖累经济效率,唯一可行的路径是改革,这一点我们认为主要指国有企业;

                                                                                                                                                                            以供给侧改革的办法稳需求——我们理解为:供给侧改革不仅在于清理无效供给,还在于增加有效供给,进而通过有效供给来扩大和满足有效需求。再结合总书记在2月政治局会议上提到的金融供给侧,则一方面,是在金融供给过剩的领域继续去产能(比如房地产、国企、地方政府);另一方面,是提高对中小微企业、科技创新企业的金融供给质量,最终达成会议提到的“把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”这一目的。

                                                                                                                                                                            地产长效机制上更加强调地方责任,加上地方债务处置的问责制度,意味着传统通过卖地来补充地方财政的路径可能失效,最终也将倒逼地方加大改革力度(地方国企效益、地方财政收支等等)。

                                                                                                                                                                            4、重视基本市场改革!重视国企改革!

                                                                                                                                                                            而改革最终的落点,也是我们认为今年真正最值得期待的,一个是资本市场改革,一个是国企改革。这也是当前我们面临的最大顽疾(地方债务风险)和最大机遇(高质量发展)所对应的解决、实现途径。

                                                                                                                                                                            通过资本市场改革,最终解决金融供给的问题。改善我国当前以间接融资为主的融资结构,通过权益市场、债券市场的发展,进行金融资源的重新分配。一方面引导传统产业加快转型升级,另一方面做强做大新兴产业,最终实现所谓的高质量发展。

                                                                                                                                                                            通过国企改革,在提高经济效益的同时,探索一条从分母端解决地方债务的新思路。在传统卖地手段受限的情况下,地方国企的股权划转、分红、税收对于地方财政、社保的意义更加凸显。而通过混改、资产注入、引入战投、员工持股、股权激励等改革手段做大做强国企,是万里长征的第一步。

                                                                                                                                                                            风险提示:经济下行压力加大,政策不及预期。